作者：牛亞東 專利分析師

為推動“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，解決科技型中小企業(yè)融資難問題，《國務院關于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新》提出“依法合規(guī)推動知識產(chǎn)權質押融資、專利許可費收益權證券化”。相對于專利質押融資，專利資產(chǎn)證券化具有融資周期長、融資成本低、融資能力強等特點。

專利資產(chǎn)證券化是指發(fā)起機構將其擁有的專利及其衍生使用權為載體，將其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行風險與收益要素分離與重組后，移轉到特殊目的實體SPV，并有該SPV向資本市場發(fā)行證券進行融資的金融交易。其中，能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的載體被稱為基礎資產(chǎn)。

一.專利基礎資產(chǎn)的選擇

證券化的方式與其他融資方式相比，一個很大的區(qū)別就是：前者是以基礎資產(chǎn)的整體信用為基礎的，而后者則是以基礎資產(chǎn)的權利擁有者的整體信用為基礎的。由于基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是進行還本付息的保證，因此，該基礎資產(chǎn)的選擇、組合方式，是整個知識產(chǎn)權證券化發(fā)行成敗的關鍵。

基礎資產(chǎn)的選取不是任意的，要仔細分析各項專利之間的相互關系，是競爭還是互補。不僅要注意多樣性原則，擴大專利的規(guī)模，避免抗艾滋藥物Zerit專利授權許可費因單一資產(chǎn)折價出讓，導致銷售出現(xiàn)問題，無法達到基礎資產(chǎn)整體調節(jié)作用，不能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的影響，還要注意專利之間的離散度，避免基礎資產(chǎn)中專利組合過于集中或者相關度較強所導致的群組化風險，但是過于離散帶來的就是增加專利調查和評估等的成本問題。2003年6月, 美國藥業(yè)特許公司又以13種藥品專利許可費的收益權作為基礎資產(chǎn)組成資產(chǎn)組進行了第二次藥品專利證券化,并取得成功。

二.專利基礎資產(chǎn)的風險分析

專利資產(chǎn)證券化的關鍵在于基礎資產(chǎn)質量的優(yōu)劣。專利具有無形性、復雜性、易于復制性和易受侵權性等特點，導致其權利狀態(tài)較為不穩(wěn)定，而基礎資產(chǎn)能否產(chǎn)生可預期、持續(xù)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量是專利資產(chǎn)證券化的核心問題之一，通過專利價值分析可以判別基礎資產(chǎn)質量的優(yōu)劣。

專利具有法律、技術、市場等多價值維度。專利的法律價值分析從權利的穩(wěn)定性、侵權判定難易性、專利不可規(guī)避性、專利強度等方面對專利進行分析；專利的技術價值分析從技術的先進性、技術的成熟度、技術的可替代性、技術的獨立性、技術創(chuàng)新度、應用前景及廣度等方面對專利進行分析；專利的市場價值分析從專利市場規(guī)模、市場應用、市場前景、國家政策相關等方面對專利進行分析。

三.專利基礎資產(chǎn)的估值與定價

專利資產(chǎn)證券化交易在基礎資產(chǎn)移轉時需要面臨資產(chǎn)的估值和定價。傳統(tǒng)的專利資產(chǎn)評估分為成本法、市場法、收益法。

成本法是以估測被評估資產(chǎn)的重置成本，然后減去估測被評估資產(chǎn)已存在的各種貶值因素，而專利資產(chǎn)的成本具有不完整性（賬面成本夠成中通常難以涵蓋專利資產(chǎn)研發(fā)過程的全部成本和費用）、弱對應性（專利資產(chǎn)的價值與其所發(fā)生的研發(fā)支出之間存在偶然性和隨機性）等特征而很少使用；市場法是利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過直接比較或類比分析以估測資產(chǎn)價值，正常來說市場法是最能度量專利資產(chǎn)估值的方法，但因公開市場對專利許可交易采取保密協(xié)議而使可比案例較少，而導致市場法很難使用。目前常用的為收益法，通過估測被評資產(chǎn)未來預期收益的現(xiàn)值，來預測資產(chǎn)價值，需要預測未來收益額（超額收益法、技術分成率、收益割差法）、收益期、折現(xiàn)率等。

四.專利基礎資產(chǎn)出售方式

證券化交易最關鍵的會計問題是證券化資產(chǎn)能否轉移到發(fā)起人的資產(chǎn)負債表之外，而實現(xiàn)表外融資的目標，發(fā)起人必須先將基礎資產(chǎn)“真實出售”給SPV,只有“真實出售”才能做到“風險隔離”，其主要方式有讓與和信托。讓與是指不改變原有合同的情況下，發(fā)起人通過規(guī)定的法律程序，將基礎資產(chǎn)收益和風險轉移給SPV。對于債權的轉讓，我國《合同法》除了特殊規(guī)定外是允許的，而對于未來收益權，法律沒有規(guī)定。但因我國《專利法》對專利轉讓須主管機關備案和債務人規(guī)模過大時通知成本較大而不利于讓與方式的實施。

信托是指發(fā)起人作為委托人，將擬證券化的基礎資產(chǎn)委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿以自己的名義，為受益人（主要是投資者）的利益或者特定目的，進行管理或處分。信托可以承擔資產(chǎn)風險隔離的原因是基于信托財產(chǎn)獨立于受托人，并且與受托人的總財產(chǎn)相分離，發(fā)起人享有法律上對信托財產(chǎn)的所有權而無實際所有權，受益人只能代位行使收益權，不能對信托財產(chǎn)行使其他權利，而信托財產(chǎn)不受上述三方債權人的追及。在美國的資產(chǎn)證券化中，最早的案例就是通過信托方式實現(xiàn)“真實出售”的。