作者：張效源 專利分析師

一、2021年新財(cái)富神話正在悄然孕育

截至2020年3月10日，全國(guó)共計(jì)有25個(gè)省區(qū)市公布了投資規(guī)劃，共計(jì)2.2萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目總投資額達(dá)49.6萬(wàn)億元，其中2020年度計(jì)劃投資總規(guī)模7.6萬(wàn)億元。根據(jù)過(guò)去十年間我國(guó)已經(jīng)有過(guò)的投資計(jì)劃及市場(chǎng)反應(yīng)，有理由相信，在未來(lái)可期的2021年，政府投入的50萬(wàn)億勢(shì)必帶動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

從50萬(wàn)億巨額投資的投資方向看，主要聚焦在新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上?？梢灶A(yù)期，未來(lái)20年間，5G、特高壓、城鐵、充電樁、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建在巨額政府投資的支持下，將發(fā)展成為推動(dòng)我國(guó)新一輪技術(shù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。在如此強(qiáng)勁有力的投資推動(dòng)下，新基建領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展將是大概率事件。

特別是當(dāng)前，除了巨額投資支持外，中國(guó)新基建領(lǐng)域的快速發(fā)展還面臨多方面積極因素的加持。一是政府堅(jiān)決堅(jiān)持“房住不炒”的政策底線，積極引導(dǎo)投資資金進(jìn)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)；二是中國(guó)股市由冷趨熱，即將到達(dá)牛熊轉(zhuǎn)換的時(shí)間周期，人心思漲成為普遍的看法，疫情結(jié)束或?qū)⒊蔀榕Ｊ泻侠淼钠瘘c(diǎn)；三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然率先經(jīng)歷了新冠疫情的沖擊，但也率先由負(fù)轉(zhuǎn)正，在全球經(jīng)濟(jì)大國(guó)中表現(xiàn)亮眼，一枝獨(dú)秀；四是外資看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，熱錢不斷涌入中國(guó)市場(chǎng)，希望與中國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)共同成長(zhǎng)獲利。

這些積極因素的多維疊加，進(jìn)一步使得新基建領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展成為眾望所歸。因此，可以合理預(yù)期，新基建領(lǐng)域新一輪財(cái)富神話誕生應(yīng)該只是時(shí)間問(wèn)題，以新基建為核心的科技類投資將成為本輪財(cái)富神話的核心。

二、專利視角下50萬(wàn)億財(cái)富機(jī)會(huì)的蹤跡何在？

基于專利數(shù)據(jù)的視角，可以通過(guò)全面審視專利數(shù)據(jù)、技術(shù)與金融市場(chǎng)的關(guān)系，來(lái)窺視科創(chuàng)投資者可能偏好的企業(yè)類型，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)新財(cái)富機(jī)會(huì)的蹤跡。

1. “專利度”指標(biāo)有助于篩查發(fā)現(xiàn)具有獲取超額收益的科技類公司

研究發(fā)現(xiàn)，就創(chuàng)新強(qiáng)度較高的科技公司來(lái)看，其業(yè)績(jī)與股價(jià)的相關(guān)性沒(méi)有我們想象中那么高；但值得注意的是，其股價(jià)的波動(dòng)幅度卻較其他行業(yè)大很多。究其原因，主要是因?yàn)榭萍脊靖叨纫蕾嚰夹g(shù)！無(wú)論是出現(xiàn)替代性技術(shù)、技術(shù)本身出現(xiàn)突破，還是政府出臺(tái)產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)扶持政策，或是產(chǎn)業(yè)發(fā)生企業(yè)并購(gòu)、技術(shù)并購(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟等突發(fā)事件，都會(huì)對(duì)科技公司的股價(jià)表現(xiàn)帶來(lái)大幅度的波動(dòng)。因此，基于科技情報(bào)，或者說(shuō)通過(guò)專利情報(bào)研究而找到創(chuàng)新力較強(qiáng)的科技類公司，更加貼近趨勢(shì)交易者[1]的投資需求，有利于告訴趨勢(shì)交易者哪些科技公司更有可能幫助他們獲得超額收益。

半導(dǎo)體行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)和飲料行業(yè)是比較具有代表性的三個(gè)行業(yè)。這三個(gè)行業(yè)最近3年受到交易者的高度關(guān)注和集中交易。研究表明，在這三個(gè)行業(yè)中，半導(dǎo)體行業(yè)最近三年的平均市盈率變化是2.2倍，醫(yī)藥行業(yè)最近三年的平均市盈率變化是1.9倍，都遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)飲料行業(yè)的1.3倍。這也驗(yàn)證了此前我們做出的判斷——科技行業(yè)具有更大的波動(dòng)性。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，“專利度”[2]這一數(shù)據(jù)[3]能夠更好地找到那些更能獲得投資者普遍認(rèn)可的公司。比如，半導(dǎo)體行業(yè)板塊的公司數(shù)據(jù)為67家，通過(guò)檢索最近5年的專利（最近3年申請(qǐng)部分未公開），計(jì)算專利度并排序，選取排名前10的公司，可以發(fā)現(xiàn)：這10家公司的平均股價(jià)振幅達(dá)4.2倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均市盈率變化值2.2?？梢?jiàn)，趨勢(shì)交易者有可能獲得將近一倍的超額收益。同樣的，在醫(yī)藥行業(yè)，同樣也發(fā)現(xiàn)存在類似的趨勢(shì)和情況。

2.被引用數(shù)據(jù)等孤島數(shù)據(jù)對(duì)于尋找有較強(qiáng)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的科技企業(yè)具有較高參考價(jià)值

所謂孤島數(shù)據(jù)，指的是某種數(shù)據(jù)，在研究者無(wú)法使用其他數(shù)據(jù)時(shí)，可以支撐研究者做出合理判斷的數(shù)據(jù)。例如，PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）就是孤島數(shù)據(jù)。如果一個(gè)人想了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的話，若不想看其他數(shù)據(jù)，僅看PMI一項(xiàng)數(shù)據(jù)即可。

在技術(shù)長(zhǎng)期演進(jìn)中，究竟哪些公司能在激烈的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出呢？研究發(fā)現(xiàn)：專利“被引用數(shù)據(jù)”，具有一定的研究?jī)r(jià)值：比如，對(duì)于那些明確了核心技術(shù)的公司，可以從凸起的專利引證情況判斷該公司技術(shù)是否已經(jīng)基本成型；該公司是否基于該技術(shù)不斷拓展技術(shù)外延，最終形成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。再比如，研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)頂尖的公司能夠起碼有3次單個(gè)月的專利引證次數(shù)的均值能夠達(dá)到20+，且專利引證的數(shù)據(jù)越密集，說(shuō)明這家公司的技術(shù)研發(fā)能力越強(qiáng)。

恒瑞醫(yī)藥：

恒瑞醫(yī)藥（上圖為市值與PE走勢(shì)，下圖為專利被引證數(shù)據(jù)）

恒瑞醫(yī)藥是一家穩(wěn)定增長(zhǎng)20年公司，同樣也是創(chuàng)新密集型公司，其專利引用在2006年以前便出現(xiàn)了29、27和26三個(gè)單月高峰。

科大訊飛：

科大訊飛（上圖為市值與PE走勢(shì)，下圖為專利被引證數(shù)據(jù)）

人工智能公司科大訊飛，同樣是一家中國(guó)頂級(jí)的科技公司。該公司的市值穩(wěn)定增長(zhǎng)，且常年維持著極高的市盈率，展現(xiàn)了十足的市場(chǎng)信心。這樣一家公司在2011年以前出現(xiàn)過(guò)3次月引證突破20的現(xiàn)象。

華為：

華為（專利引證極為稠密）

華為對(duì)于科技的重視和“變態(tài)”的研發(fā)投入一直是中國(guó)人的驕傲。由于華為沒(méi)有上市，無(wú)法知道市場(chǎng)對(duì)華為會(huì)怎樣定價(jià)，但是從專利引證的密度來(lái)看，華為遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)筆者研究過(guò)的其他公司。同樣的，華為在早年也出現(xiàn)過(guò)三次引證超過(guò)20的現(xiàn)象，這其實(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們的預(yù)期的。但是，從技術(shù)迭代速率來(lái)看，通信和互聯(lián)網(wǎng)單件專利的價(jià)值整體上在下跌，也就意味著單月引證次數(shù)無(wú)法漲得太高，這樣也就能解釋為何低于我們的預(yù)期了。

三、小   結(jié)

1. 高科技行業(yè)本身有高波動(dòng)的屬性，基于專利度排名所選取的公司具有更大的波動(dòng)性，即趨勢(shì)交易者可以在更大波動(dòng)性的股票中獲得超額收益，半導(dǎo)體行業(yè)類的股票甚至能夠獲得翻倍的波動(dòng)性收益。這種波動(dòng)性更加適合趨勢(shì)交易者，而不是基本面交易者。簡(jiǎn)言之，當(dāng)股市由熊轉(zhuǎn)牛的時(shí)候，專利數(shù)據(jù)有可能會(huì)幫助投資者找到最合適的投資標(biāo)的。

2. 此外，通過(guò)專利數(shù)據(jù)的回測(cè)，筆者發(fā)現(xiàn)成功的科技公司大多有3個(gè)月專利引證的數(shù)量超過(guò)20的現(xiàn)象，這個(gè)現(xiàn)象也許能夠幫助我們選擇更加合適的公司。

本文寫作的意圖是希望為正在從事相關(guān)研究的小伙伴提供一個(gè)觀察的新視角，其中存在的不當(dāng)之處請(qǐng)各位讀者批評(píng)指正。

注釋：

[1] 金融市場(chǎng)中通常有三種交易者，分別是情緒交易者、趨勢(shì)交易者和基本面交易者。情緒交易者擅長(zhǎng)技術(shù)分析，利用市場(chǎng)短期波動(dòng)交易盈利，這類交易者多為散戶、私募和基于人工智能的量化交易；趨勢(shì)交易者，利用行業(yè)的資金流向，在趨勢(shì)上利用股價(jià)波動(dòng)盈利，投資周期通常為中線，這類交易者通常為散戶和基金經(jīng)理；基本面交易者利用估值和行業(yè)研判來(lái)盈利，難度較高，通常為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，時(shí)間為中長(zhǎng)線。

[2] 專利度是一種計(jì)量指標(biāo)，選取了一定時(shí)間段內(nèi)的申請(qǐng)人專利的平均權(quán)利要求數(shù)量。

[3] 本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)自patentics和touzid。